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重磅报告:铜价百年 沧海桑田

2017-08-02 08:43:59 厦门天研仪器有限公司 阅读

在200年多年的铜价走势中,按照需求不同可以分为两个时代。二战之前,铜的涨跌周期简单来说就是一部战争史;二战之后,全球经济周期成为影响铜价的主要因素。
  近代(美元时代)实体经济周期如下:价格低迷导致产量控制以及行业去库存,需求缓慢复苏,经济过热,价格暴涨,产量增长,需求放缓,价格暴跌。对比货币政策:经济下行中,联储往往通过降息来刺激经济,美元往往因其他经济体运行疲弱而被动走强,经济下行压制铜价。而当经济回升,联储通过加息以应对通胀,美元往往会因为其他经济体运行良好而被动走弱,同时经济过热刺激铜价走强。因此货币政策往往逆经济周期,而美元和铜价在大多数情况下存在明显负相关。
  整个19世纪,影响铜价的重点在欧洲,而且多与战争相关:从1800年开始,经历了拿破仑战争海军舰队对铜需求增加,到英国改变冶炼工艺(改用煤炭作为原料,从而促发了全球铜原料贸易),再到19世纪中期欧洲内战使用电报(电气革命的成果)以及19世纪60年代美国内战均刺激铜需求。20世纪初期延续了战争氛围,一战继续刺激铜价上涨。二战期间虽然受政府的管控减少投机盘,但此后的马歇尔计划仍刺激金属价格上行。
  二战之后,经历了美国经济的腾飞(60年代)、两次石油危机(70-80年代)、亚洲四小龙崛起、美国互联网革命以及中国经济腾飞。铜价在经济复苏期上行,在滞涨期泡沫化,在衰退期下跌。值得指出的是,在第二次石油危机之后,油价与铜价走势的相关性开始增加,二者共同受全球经济周期变化影响。
  此外,值得关注以下几个铜特征:
  1.价格上涨催生新供给,其是改变上涨趋势的必要不充分条件,因为当需求足够坚挺,会延长铜价高企态势。
  2.垄断铜产业是较困难的事情,所需资金量大且铜矿分散;同时,随着全球化的推动和电子商务普及,单一区域愈发难以形成独立铜市。
  3.铜耐腐蚀、易储存、标准化程度高,跟其他金属相比金融属性更强。长期趋势由供需来决定,而金融属性则影响着铜价的短期波动。
  站在2017年年中,对于之后的铜价判断:7年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓,而全球货币缩紧,显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳,印度和一带一路(主要为东南亚)高密度人口区域进行基建将成为新增需求,当前铜处于长期底部,我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。
  不确定性分析:国内下游经济需求增长缓慢,全球经济增长低于预期。